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在Bill Ackman的辅导下，2024年景立的潘兴广场还是渡过了20年。在昔日 20 年中，公司净财富收益率的年复合增长率为 16.5%，成立以来的收益率达到了2，078%。在昔日的2023年，潘兴广场也兑现了26.7% 的净财富收益率。咫尺潘兴广场的财富管束边界还是高出180亿好意思元。
收效的谈路并不是一帆风顺。在这20年的历程中，潘兴广场也渡过了2004-2015的收效发展、2015-2018的迂回、以及2018年之后的再次崛起的进程。
对于Bill Ackman的投资作风，也有东谈主说他是激进投资者，有东谈主说他是用繁衍品器具投资的高东谈主。但是，他给我方的定位是价值投资者。望望Bill Ackman的捏仓和他的捏仓逻辑（在详备贵寓中），不错看到，他可爱皆集捏仓（总计捏仓10余只股票），但愿永久捏有一家由优秀管束层指导，具有壮健护城河和特准规画权，具备永久成长型，且被低估的好企业。
繁衍品器具在潘兴广场的主要作用并非为了单独行为获取收益的投资器具，而是行为防患出现的黑天鹅风险。使用它的宗旨是兑现获取举座投资组合收益，而不是最大化单个套期保值的利润。这亦然为什么在昔日的3次危急进程中（金融危急、新冠疫情和好意思联储最近激进地擢升短期利率），保捏很好的收益。
纪念20年潘兴广场的动荡和收效，Bill Ackman将我方的竞争上风总结为：
投资策略：非对称投资策略；
品牌上风：不错眩惑优秀的东谈主才；
本钱类型：永久本钱，无须惦记资金流入流出带来的流动性问题；
学习荒唐的能力：坦诚的承认及复盘我方的荒唐，加强我方的解析；
袖珍组织：共40个东谈主的精英团队，专注于投资，拒却公司政事。
以下，咱们节选了Bill Ackman致推动信的精华部分，让寰球了解。（感谢Paul、Yuyao的孝敬。如思参看详备华文贵寓，请与后台交流商量。）
2023年龄念对于投资组合公司及其股价阐扬而言，2023 年又是出色的一年。尽管地缘政事布景充满挑战，两场大边界斗争正在进行，利率捏续大幅上升，但咱们所投资的公司在收入、利润和推动价值方面无间保捏强劲增长。这种后果并非每年都能保证，但肯定是特地为之。咱们竭力寻找那些其买卖模式、竞争上风、进入壁垒、财富欠债表和优秀管束团队使其省略在不行幸免地出现负面外皮成分（即非企业自己固有的成分）的情况下取得收效的企业。
2023 年，咱们在投资组合中加多了一家公司 Alphabet（笔名谷歌），退出了一家公司 Lowe's。咱们的投资组合变化有限，这并不令东谈主巧合。咱们是一家永久投资者，接力于于寻找咱们不错捏有十年或更永劫候的企业，因此，你频繁应该预期咱们的股票投资组合组成的变化有限。狂热的投资行为通常是永久事迹的大敌。如果投资司理将我方宣传为企业的永久系数者，但却不休买入和卖出新的证券，那么这很可能是对其策略的误导。
对冲和辞别称投资咱们寻求通过投资对冲和其他非对称器具来缩小外皮风险，这些器具在负面事件发生时能提供高额陈说。固然咱们已收效对冲了昔日20年历史上的三大 "黑天鹅 "风险--金融危急、新冠疫情和好意思联储最近激进地擢升短期利率--但咱们无法保证为系数畴昔风险找到并引申有眩惑力的对冲措施。不外，咱们如实破耗了多量时候，试图了解寰宇上可能出现的潜在风险，以及咱们不错用来 "保障 "其潜在负面影响的各式器具。
为了使咱们的套期保值策略行之有用，咱们既要识别潜在风险，又要投资于相对于套期保值成本有弥散陈说的器具。咱们之是以省略在历史上作念到这少许，是因为咱们比大多数其他投资者更早识别了贫苦风险。咱们的对冲策略为咱们的永久事迹作念出了弘大孝敬，因为咱们从这些投资中获取了大都利润，并且在市集错乱时，咱们频繁会将收益再投资于估值较低的中枢捏股。
2023年，对冲头寸产生了187个基点（bps）的损失，主淌若由于动力联系对冲（-108 个基点）和日本利率掉期（-141 个基点）形成的，但被好意思元利率掉期按市价缠绵的收益（+92个基点）部分对消，好意思元利率掉期触及多个期限（30年期支付方掉期、5年期和1年期罗致方掉期）。咱们的30年期好意思元付息掉期权（跟着利率上升而升值的器具）在年头时的估值比成本高 92%，但咱们莫得兑现这些收益，因为在这一年的大部分时候里，咱们一直惦记利率会上升。
10月份，咱们合计利率不太可能进一步上升，因此卖出了30年期好意思元利率掉期权，获取了较小的利润（比成本向上 33% 的溢价）。随后，咱们启动投资1年期和5年期器具，这些器具的价值会跟着利率下降而加多，咱们将无间捏有这些器具。
咱们还无间督察与动力联系的对冲，以削弱动力价钱大幅高潮的影响。跟着2023年动力价钱的下降，对冲的价值在年下面降到低于成本约 39%，而自年头以来，其价值跟着动力价钱的高潮而加多。
咱们的套期保值规画使咱们即使在市集动荡技术也能保捏全额投资。不外，咱们的投资组合管束体式可能会导致咱们督察盈利的对冲的时候比如果咱们只珍惜对冲利润最大化的情况下的最好时候要长。咱们之是以这么作念，是因为咱们的方针是获取举座投资组合收益，而不是最大化单个套期保值的利润。
如果一个东谈主购买了大额的房东保障，那么在龙卷风行将降临的情况下，他应该雷同不肯意取消保单，以换取承保东谈主的大笔赔付。另外，如果咱们专门为非对称押注管束一个镇定的基金，那么该基金的任务将只探讨非对称器具的利润最大化，而不是保护多头股票投资组合免受损失风险。
咱们发起和督察对冲的主要宗旨是缩小本钱永久损失的举座风险，并在流动性最可贵的时候创造流动性。咱们在2020年2月底和 3 月初对投资级债券指数的信用误期掉期进行投资，以对冲新冠疫情的风险，即是这一策略的最好例证。2020年3月，潘兴广场基金从2，700万好意思元的信用误期掉期溢价投资中获取了26亿好意思元的收益，并飞速将其中23亿好意思元的利润重新部署到跌幅高达 33.8%的股市中。2020年的对冲和再投资规画使咱们在2020年取得了有史以来最好的事迹，净值高潮了70.2%。
固然咱们在对冲和非对称器具方面的投资获取了弘大的利润，但咱们本不错作念得更好。在昔日20 年的三次黑天鹅事件中，咱们都对其可能产生的影响和发生的概率有了和早期高度与其他东谈主不同的宗旨，并肯定和投资了利润比成本向上好多倍的器具。咫尺回过火来看，咱们本应进入更多资金，获取更大的利润，而不必冒更大的本钱风险。
固然咱们发现非对称投资的策略自潘兴广场公司成立之初就已存在，但这一策略被样式为偶发性和契机主义最为适合。在2020年头收效诳骗新冠疫情进行来回之后，咱们领受了一种愈加系统化和专门化的体式，由投资团队的一部分红员引申。咱们在新的专项管事中取得了细密的资格。咱们扩大了盘问非对称契机的边界，发现了更多趣味的契机。固然咱们蓄意无间保捏这些投资在咱们本钱中所占的阻隔比例，但咱们信托，跟着时候的推移，这些投资将对咱们的陈说作念出更贫苦的孝敬。
潘兴广场20年的事迹历史将潘兴广场的事迹历史分为三个篇章，不错更好地贯穿咱们的事迹历史。在第一章中，从2004年1月1日到2015年7月31日，咱们在近12年的历史中创造了20.9%的复合陈说率。在捏续了约两年的第二章中，咱们对Valeant的投资出现了大都赔本，导致咱们其他多头头寸的市值下降，红藤网配资同期，由于投资者预期咱们将被动卖出和/或补仓，康宝莱的股价高潮，导致咱们的空头头寸欠债加多。咱们的复苏始于2018年，在市集下落的情况下，咱们在这一年取得了险些捏平的事迹（-0.7%）。
第三个篇章也始于在2018年，咱们告示
咱们将不再寻求为咱们的两只灵通式基金--潘兴广场有限包袱公司（Pershing Square， L.P.）和潘兴广场国外有限公司（Pershing Square International， Ltd.）筹集资金；
咱们将回来 "以投资为中心 "的运营初志；
咱们将重新专注于咱们的中枢投资原则，咱们将这些原则秀丽性地镌刻在 "石碑 "上，摆放在每个东谈主的办公桌上和办公室的会议室里。
咱们还毁掉了激进的卖空行动（这曾是咱们策略中终点小，但公开且引东谈主注释的一部分），我和其他职工及关联公司对 PSH 进行了多量追加投资，这大大擢升了咱们本钱的清醒性。
在第三个篇章，咱们创造了自成立以来最好的实足和相对净财富收益率，昔日六个日积年的复合收益率为25.3%，年化比同期治安普尔500指数的收益率向上1，320个基点。是什么带来了咱们的逾额收益？咱们信托，盘问一下咱们永久以来形成的竞争上风，就能找到最好谜底。
潘兴广场竞争上风的开首哈佛商学院陶冶、竞争策略大师迈克尔-波特（Michael Porter）对咱们的投资策略产生了最贫苦的影响。迈克尔是我的第一个基金--哥谭结伴公司（Gotham Partners）的早期投资者，亦然潘兴广场的早期投资者，他在潘兴广场的照管人委员会任职近二十年。
迈克尔不久前从哈佛商学院退休，但他的管事无间为企业、政府和社会带来弘大价值，咱们都应该对此暗意感谢。迈克尔行将在哈佛商学院举行的全天研讨会上罗致犒赏，这让咱们有契机谛视潘兴广场的竞争上风，从而更好地贯穿这些上风在兑现咱们的历史性盈利以及匡助推动咱们的永久出路方面的贫苦性。
投资策略的竞争上风
潘兴广场的竞争上风始于咱们的投资策略，因为咱们的投资策略鲜有同类实际者。咱们的策略是买入寰宇上最优质、最具捏久成长性公司的多量少数股权，频繁是在公司事迹欠安的技术，或者是在市集荒唐地合计公司事迹欠安的技术行将降临的时候。由于咱们收效兑现企业积极变革的记载，咱们省略对所投资的公司产生很猛进程的影响。咱们的影响力使咱们省略对管束、管束和/或策略问题提议意见和建议，从而匡助咱们所投资的公司创造永久价值。
咱们进行所谓的 "激进"投资已有近8年时候。早年，咱们还莫得在董事会中赢得弥散的信誉来获取企业影响力，因此咱们别无选定，只可领受激进的方式。在昔日的20年里，咱们在管束团队、董事会和推动中配置了很高的权威，这使咱们无需通过激进主义来影响董事会。咱们更倾向于以更安逸、更省时的方式参与永久系数权。
咱们的策略近似于私募股权投资，但咱们不需要在由一线投资银行管束的拍卖中为适度权支付溢价。因此，与私募股权投资不同，咱们不需要使用多量杠杆来获取有眩惑力的陈说率。咱们的投资边界也不是寻求私东谈主市集出售的方式。咱们的投资契机是由大市值的上市公司组成的，其中包括好多寰宇上最好的企业，它们不行能罗致独有化来回。
咱们的皆集投资策略是一项贫苦的竞争上风，因为咱们只将资金分拨给最好的创意。管束皆集的投资组合所需的投资专科东谈主员更少。咱们的小团队方式使咱们省略招募到最优秀、最奢睿的东谈主才，因为顶尖东谈主才更情愿成为 8 个或 10 个投资专科东谈主士中的一员，而不是 25 个、100 个甚而 1000 个或更多团队中的一员，这种团队边界在其他大型另类投资管束公司很常见。
咱们的投资策略是少数几个受益于边界经济的投资策略之一。探讨到咱们的永久系数权方针和方针公司的大市值性质，较大的系数权股份比例故意于擢升咱们的影响力，从而有助于推动咱们的投资事迹。固然咱们尚未适度一家领有 50% 或更多股份的企业，但跟着咱们财富基础的不休扩大，咱们不错预料畴昔会发生这么的事。
永久本钱的竞争上风
潘兴广场是仅有的几家以永久本钱运营的投资管束公司之一。在这个寰宇上，咱们的竞争敌手必须遵从年度、季度、月度甚而逐日赎回条目，而咱们本钱基础的清醒性是咱们最贫苦的竞争上风之一。它使咱们省略放眼永久，在市集着急时相机而动，而此时其他投资者频繁需要通过出售财富来筹集资金，以叮属市集波动势必带来的赎回。永久本钱还使咱们省略对管束团队作念出永久高兴，从而为咱们的投资组合公司招募到寰宇上最了得的首席引申官。
咱们的闭塞式基金结构、细密的永久事迹记载以及由本钱淳朴的大公司组成的投资组合，使PSH 省略获取细密的投资级信用评级，并刊行适量的投资级债券融资（一般占总财富的 15%至 20%），而无需按市价计价或其他近似保证金的左券。这种低成本的永久杠杆（加权平均本钱成本为 3.1%，加权平均期限为 8 年的债券）取代了成本较高的股权本钱，擢升了咱们的永久投资陈说，同期又不会给投资组合带来紧要风险。
永久本钱是贫苦的招聘器具。咱们一般从顶级私募股权公司聘用投资分析师。离开大型老牌私募股权投资公司，到一般对冲基金任职的风险在于，分析师的任期与所加入公司的短期收效高度联系，与个东谈主事迹无关。
鉴于咱们的永久本钱基础，即使是在 2017 年咱们历史上最具挑战性的技术，咱们也能招募到当年私募股权投资类最顶尖的两位投资专科东谈主士。巴拉特-阿拉曼达和费罗兹-卡尤姆是在咱们的事迹远低于高水位时加入的，因为他们昭彰，咱们的永久本钱基础提供了永久的捏久力。
永久本钱亦然一个很好的留东谈主器具。昔日，咱们投资团队的一些成员离开后成立了我方的公司，而自从六年前公司重组以来，还莫得东谈主离开。固然具有创业精神的分析师仍然不错离开，成立我方的公司，但这些东谈主将失去咱们的永久本钱、大边界和声誉财富等上风。
潘兴广场品牌的竞争上风
固然有好多其他著名对冲基金公司，但大多数公司的品牌与其投资事迹无关。咱们越来越发现，潘兴广场品牌，或者换句话说，咱们永久以来配置的声誉财富，是公司的贫苦财富。咱们以刚烈、守信和作念正确的事而著明。
咱们的这些企业精神也使咱们省略眩惑和留下最优秀的东谈主才加入咱们的公司和咱们领有的公司，同期也为投资创造了契机。咱们在 2021 年通过谈判投资环球音乐集团，这收货于咱们 20 多年来配置起来的声誉。咱们的声誉是咱们最阻止保护的财富，咱们瞻望它将在咱们的永久投资事迹中阐扬愈加贫苦的作用。
承认荒唐并从中吸取训戒的竞争上风
资格即是犯荒唐并从中吸取训戒。20 多年来，咱们犯过好多荒唐，咱们爱戴每一个荒唐。咱们在公开信中论说我方的荒唐。咱们在播客和访谈中驳斥这些荒唐，媒体也粗拙报谈这些荒唐。咱们将荒唐透明化有两个原因：咱们的投资者有权获取与咱们的收效一样多的对于咱们失败的透明度；贫苦的是，咱们对荒唐的公开泄露饱读吹咱们盘问荒唐并从中吸取训戒，从而权贵缩小荒唐重犯的可能性。
企业的文化和小边界组织的竞争上风
潘兴广场有 40 名职工。永久本钱与皆集投资相勾搭，使咱们省略以比管束近似本钱额的公司少得多的职工开展业务。较小的东谈主员边界使咱们省略眩惑并留下最优秀的职工。咱们特地的以家庭为导向的企业文化、壮健的企业经济效益以及粗拙散播的经济系数权，使潘兴广场成为一个特地而特地的行状发展之地。咱们的小边界和永久的职工基础也缩小了风险，尤其是在这个监管明锐的行业。
最近几个月，校园、企业和政府都在驳斥 "DEI "通顺。对于咱们的系数职工来说，潘兴广场是一个高度多元化、任东谈主唯贤和包容的文化。永久以来，咱们一直战胜多元化文化的益处，但潘兴广场的多元化并不单是是指咱们的种族、民族、性别认可和性别各别。
咱们的团队成员来自不同的地域、社会经济和文化布景，代表着粗拙的政事和其他不雅点。然则，咱们都能仁爱相处，莫得好多公司典型的公司政事。固然咱们在谁应该成为下一任好意思国总统的问题上意见并不一致，但咱们在为投资者创造价值这一永久管事上是精采一致的。咱们终点幸运能与这么一群了得、高陶冶的东谈主并肩管事。
投资事迹归因2023年迄今总事迹的孝敬者和减损者。
数据开首于Pershing Square Holdings官网及年报
本文开首：他山之石不雅投资（ID：weibijiben），原文标题：《Bill Ackman致推动的信：写于潘兴广场成立20年之际》
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